白马股也跌停！
海信电器发布一季报，一季度净利润2.69亿元，同比降49.53%。迎接它的竟然是一个跌停。上周也有多只白马股披露一季报后股价大跌，如洋河股份、水井坊、双汇发展。这几只股票，都是传统意义上的白马股。
海信电器目前市盈率为18倍，按此估值，不少中小板个股的估值仍然偏高。因此，后市高市盈率个股下跌空间仍存。
还有一个不好的消息！
5月2日公布数据，中国4月财新制造业PMI降至50.3，前值51.2，预期51.3，增速放缓至去年9月以来的最低点。这一走势与官方制造业PMI一致，中国官方制造业PMI从近5年高点下滑。
此轮下跌，诱因是金融监管使得资金面阶段性紧张，银监会监管摸底自查到6月12日才结束，市场的调整需要时间，投资者需保持耐心。日前，中央政治局会议明确，坚持稳中求进工作总基调, 确保不发生系统性金融风险。因此，市场回调空间有限，但需要时间消化。问题是，当市场企稳后，应选什么样的行业。从稳健的角度出发，银行股是个不错的选择。
目前，金融股的基金持仓处于历史较低水平，其中银行5.2%（剔除5只国家队基金为4.4%）、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。
银行的业绩可能比你想像中要靓丽。2017年一季度上市银行归属于母公司净利润同比增长2.81%、营业收入同比增长1.78%。2016年全年上市银行归属于母公司净利润同比增1.85%，营业收入同比增0.77%。虽然营业收入面临着一定的增长压力，但拨备压力下降将持续反哺利润，上市银行业绩增速反转的大趋势确立，据招商证券的研究，预计2017E上市银行归属于母公司净利润同比增5.04%，高于2016年（1.85%）。
投资是寻找预期差。银行近期的数据要好于预期。目前，银行的净息差已开始企稳。工行、中行、建行、招行、宁波、江苏、南京、吴江1Q17净息差不同程度的反弹，农行净息差环比持平。预计一季度是全年营业收入的最低点，MPA对上市银行的业绩增速无太大影响。
从上市银行整体利润的驱动因素分解来看，与过去相比一个突出的变化是拨备开始反哺利润，拨备对归母净利润的贡献为4.21%。其中个股的情况有一些差异，招行、中信、民生、兴业、南京、宁波、上海、杭州、江阴、张家港实现了不同程度的拨备对利润正贡献。
其中，国有行拨备对利润仍然是负贡献，这可能是国有行主动压低了利润增速以进一步夯实拨备所导致的。如果按PEG算，银行也具备投资价值。2017年上市银行归属于母公司净利润可能同比增5%左右，5倍市盈率左右的银行股当然具备投资价值。
投资时，最关注的应是股价反应出来的市场预期，与公司真实经营情况的差别。如果能看到较大的预期差，无论是什么类型的股票，都意味着有较大的机会。因此，逆向投资更适用于价值投资。来看看巴菲特是如何做的。
在1990年左右，美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境，美国银行业股价都大幅下跌。富国银行作为美国最大的房地产贷款银行之一，也难以幸免，股价在低位徘徊， 1988-1990年底的市盈率分别为6.5、6.7、4.3倍，市净率分别为1.4、1.5、1.0倍。
1990年，富国银行的总资产为562亿美元，净资产为29.6亿美元，贷款总额为490亿美元，存款总额为418亿，利息收入为23.1亿，非利息收入为8.9亿，营业收入为34.1亿，运营成本为20.2亿，当年贷款减值提取3.1亿，净利润为7.1亿，每股净利润为13.39美元，每股净资产为57.4美元。累计坏账拨备为8.85亿，贷款拨备率为1.81%，核心资本充足率为5.03%，资本充足率为9.27%。成本收入比为53.4%，非息收入比为28.3%，ROA和ROE分别为1.26%和24%。
在1989年，巴菲特已经买入了富国银行约85万股的股票，每股成本估计约为70美元，市盈率约7倍，市净率约1.5倍。当1990年股价进步下跌后，他又大幅买入，年底共持有500万股，占富国银行总股数的9.7%，接近无需向美联储申报的10%上限，总买入成本为2.89亿美元，每股成本为57.9美元，市净率1倍，市盈率4.3倍。
巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀，贷款的风险可控，即使发生房地产大幅下调的风险，也不会造成大幅亏损甚至倒闭。他认为，富国银行490亿美元的贷款，即使产生10%的不良贷款，即不良贷款额为49亿，这些不良贷款中假设30%的本金收不回来，那么损失的本金总额约15亿，但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为15亿美元，在这种情况下，也能做到损益两平，而利润下降只是短期的，对长期投资的现金流影响不大。
巧合的是，巴菲特的最坏打算在1991年变成现实。1991年，富国银行了经历房地产市场的大幅下滑，坏账增多，当年提取了13.35亿的减值拨备，造成净利润接近零，并在1992年继续大幅提取了12.15亿美元，不过这些提取超过了实际所需，在之后几年又大幅缩减了减值拨备提取额。
即便如此，富国银行的营业收入和净资产还在不断上升，到1993年，净利润基本恢复到1990年的水平。 巴菲特在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份，1992年和1993年增持股份的市净率分别1.2倍和1.5倍。至1993年底，巴菲特共持有679万股，总成本为4.23亿美元。 由于富国银行的净资产不断提高，股价并未下跌，反而逐步上升，到1993年底，股价已经上升了1倍多。
不包括分红，1993年底的市值达到8.8亿，投资收益率为108%，三年来的年均收益率为26%。 随着净利润的逐渐增加，市场也越来越看好富国银行，再加上20世纪末的牛市，富国银行的市净率逐步提升。到2000年底时，市净率高达3.6倍，伯克希尔持有的富国银行股票市值达到30.7亿，成本为3.19亿，总收益率为9.61倍，十年的年均复合收益率为25.4%。
再回过头来看看我们的银行股。很多公司的数据都要好于当年的富国银行，有没有，有没有，有没有，重要的事情要说三遍。
因此，如果你不知道该买什么，就买银行股吧。
作者：一哥
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